Las soluciones alternativas de límite de endeudamiento: la moneda, la constitución, los bonos de capitalización

Hazte a un lado, moneda de un billón de dólares, hay una nueva solución alternativa de límite de deuda en la ciudad, y esta parece más sofisticada, y algunos de sus defensores han sugerido que podría hacer que funcione.

Durante años, los escépticos del límite de la deuda han argumentado que Estados Unidos puede eludir el límite de cuánto puede pedir prestado acuñando una moneda de gran valor y depositándola en la cuenta del gobierno en la Reserva Federal. Las autoridades podrían entonces utilizar el dinero resultante para pagar las cuentas del país. La medida aprovecharía una peculiaridad de la ley estadounidense, que otorga al secretario del Tesoro una amplia discreción cuando se trata de acuñar monedas de platino.

Pero siempre hubo desafíos con la idea: Hacienda expresó poco apetito. No está claro si la Fed aceptaría la moneda. Parece poco convencional hasta el punto del absurdo. Y ahora, algunos abogan por una alternativa más sofisticada: los bonos de capitalización.

El gobierno normalmente se financia emitiendo deuda en forma de valores financieros llamados bonos y letras. Valen una cantidad fija después de un período de tiempo fijo, digamos $ 1,000 durante 10 años, y pagan «cupones» dos veces al año entre ellos. Por lo general, estas tasas de cupón se fijan cerca de las tasas de interés del mercado.

Pero en la idea de los bonos premium, el gobierno renovaría los bonos viejos que vencen con tasas de cupón más altas. Hacerlo técnicamente no aumentaría la deuda del país: si el gobierno anteriormente tenía un bono a 10 años con un valor de $ 1,000 en circulación, todavía tendría un bono a 10 años con un valor de $ 1,000 en circulación. Pero los inversionistas pagarían más por tener un bono que paga $7 al año que uno que paga $3.50, por lo que prometer una tasa de interés más alta permitiría al Tesoro recaudar más dinero.

¿Estas tasas de interés más altas, que le costarían más dinero al gobierno, supondrían un problema? No técnicamente. El límite de deuda se aplica al valor nominal de la deuda pendiente del gobierno federal ($1,000 en nuestro ejemplo), no a futuras promesas de pago de intereses.

Y la idea también puede tener un sabor ligeramente diferente. El gobierno podría emitir bonos que paguen cupones regulares pero nunca paguen capital, o bonos perpetuos. La gente los compraría por el flujo de efectivo a largo plazo y no aumentaría el capital de la deuda pendiente.

La idea de los títulos premium ha ganado el apoyo de algunos grandes nombres. El comentarista económico Matthew Yglesias abordó el tema en enero, el columnista de Bloomberg Matt Levine escribió al respecto y el columnista del New York Times y economista ganador del Premio Nobel Paul Krugman defendió el tema esta semana.

Pero incluso algunos defensores de los bonos premium reconocen que hacerlo podría enfrentar desafíos legales o dañar la reputación de Estados Unidos ante los ojos de los inversionistas. Además, su diseño y emisión tendrían que ser rápidos.

“Por lo general, el Tesoro realiza cambios lentamente, con muchas consultas con los participantes del mercado de bonos y anuncios de subasta anticipados”, dijo Joseph E. Gagnon, economista del Instituto Peterson de Economía Internacional, y agregó que es posible que el gobierno tenga que ofrecer un descuento.

Pero, agregó, «ciertamente es mejor que el incumplimiento» y «argumentaría que es mejor que no pagar a los trabajadores o jubilados».

Si bien la idea del título premium puede venir en diferentes paquetes, tiene muchas similitudes con la idea de la moneda. Cualquiera de los dos planes aprovecharía una laguna para aumentar las arcas del gobierno sin aumentar realmente el límite de la deuda. Como ambos se consideran enigmáticos, puede ser difícil que cualquiera de ellos se haga realidad.

De todas las opciones que el gobierno podría usar para eludir unilateralmente el techo de la deuda, «en nuestra opinión, son las menos probables», dijo Chris Krueger, analista de políticas de TD Cowen.

Pero una solución alternativa que se basa en la Enmienda 14 puede obtener un apoyo más amplio, dijo Krueger. Esto aprovecharía una cláusula de la Constitución que establece que no se debe cuestionar la validez de la deuda pública.

Algunos estudiosos del derecho dicen que el texto reemplaza el límite legal de endeudamiento, que actualmente limita la deuda federal a $31,4 billones. La idea es que la responsabilidad del gobierno de pagar lo que debe prevalecería sobre las reglas de límite de deuda, por lo que el límite de deuda podría ignorarse.

No sería una solución perfecta: la medida atraería un recurso judicial inmediato y podría sembrar incertidumbre en el mercado de bonos, reconocen incluso sus defensores. Aún así, algunos funcionarios de la Casa Blanca han considerado la opción.